苍崎橙子死了没:请哪位大魔法师大魔神帮我介绍一份汽车方面的调研报告

金杯汽车调研报告
行业：交通运输设备
上市公司调研报告(14)
金杯汽车（600609）
金杯汽车：新产品前景难测
分析师：郑贤玲

调研时间：2003年11月22日
调研地点：沈阳
调研对象：董秘 杜红谱

l 轻型客车利润增长不及销量增长
l 新产品上市先热后冷，前景难测
l 坐观宝马驰骋，无缘分享利润
l 预计2003年每股收益0.10元左右
l 建议逢高卖出

调研要点
表一是金杯汽车主要控股及参股子公司2001年—2002年的利润收入情况，公司主要业务包括整车、零部件、汽车金融和房地产业务。从公司2002年年报和2003年前三季度经营情况来看，房地产业务在公司销售收入中的比例不到3%，公司主要收入来自汽车及零部件的销售收入，以及参股公司投资收益。
表一 金杯汽车主要控股及参股公司

主要控股公司及参股公司 持股比例% 注册资本 主要从事 总资产 净利润 销售收入 毛利率 年份
沈阳汽车制造厂/沈阳金杯车辆制造有限公司 100 7889万元 汽车制造 69926 万元 -32017万元 34639.7 万元 -0.25% 2001
40,000万元 主要生产轻型货车 44,774.8万元 -28.69 2947.7 -2.15 2002
金杯产业开发总公司 100 1200 万元 金属材料，汽车及配件建筑材料，五金交电，化工原料，机电产品 87188 万元 -537 万元 2001
14676 -537.26 2002
金杯汽车物资总公司 100 6909 万元 汽车物资经营 11873 万元 -898 万元 2001
11987.6 -1294.76 2002
沈阳汽车座椅厂 100 940 万元 汽车座椅、帆布 2195 万元 -91 万元 2001
2195 -91.18 2002
沈阳江森自控内饰件有限公司 50 708 万美元 汽车座椅总成、部件、汽车内饰件 15224 万元 2113 万元 2001
17993.79 1969.06 2002
沈阳华晨金杯汽车有限公司 49 17116 万美元 轻型客车生产, 主要产品为SY6480 系列海狮牌轻型客车 800,123 万元 49467万元 630439万元 16.93% 2001
1011,938.19 12483.09 744786.87 20.84 2002
金杯通用汽车有限公司 25 11500 万美元 生产销售汽车及零部件，并提供售后服务；进口或在国内购买生产设备及汽车零部件 196807 万元 -15653 万元。 46448 万元 12.71 2001
+雪佛兰吉普车 165341.53 -46067.73 59854.2 -8.17 2002
都瑞轮毂制造有限公司 40 840 万美元 汽车轮毂制造 20776 万元 -1363 2001
20139.24 -1884.45 2002
金亚传动轴有限公司 30.16 663.1 万美元 汽车传动轴，机械传动轴及零配件加工制造及销售 10942万元 566万元 2001
10886.98 719.98 2002
沈阳金晨汽车技术开发有限公司 95 10,000万元 汽车技术研制、开发、汽车配件开发、生产销售、实业投资 2001
44,125.37万元 -162.37万元 2002
沈阳金杯房屋开发有限公司 100 800万元 从事房地产开发 2001
782.3万元 -44.6 2002
民生信用担保投资有限公司 44 100,000万元 经济、投资、信用担保，投资、资产重组、咨询 96,536.62万元 -11,572.64万元 2002

1、整车经营情况
公司整车包括参股公司在内有四种：轻型客车、轻型货车、雪佛兰多功能车、中华轿车
表二 公司整车销售统计
轻型货车 轻型客车 雪佛兰多功能车 中华轿车
2003.1-9 6,673 55,917 2,632 20,259
2003.1-6 3,949 -0.5% 34,694 22.5% 2,771 146.7% 18,058
2002.1-12 6,728 65,138 3,801 8,847
2002.1-6 4,330 30,124(28,311) 1,099(1,123)
63,009
2000 19,352 4%, 60,066 41.2%
资料来源:金杯汽车报表，2001年无销售量统计。

金杯汽车是国内最大的轻型客车生产基地，其轻型客车全国市场占有率20%左右，近年虽新入行的厂商增加，但由于公司产品质量稳定，品牌效益较好，尤其是金杯海狮市场反应良好，金杯汽车销售量保持了稳定的增长，并成为公司主要收入来源。但由于轻客市场竞争日趋激烈，产品降价导致公司利润增长不及销售量增长幅度。预计公司2003年轻型客销售可以突破70000辆。轻客对公司的贡献体现在投资收益中。

表三 主要竞争厂家对比
主要竞争厂家 1997 1998 1999 2000 2001
金客 20601 30018 42524 60066 63009
依维柯 20453 20302 25000 17543 13511
小解放 10396 7371 1100 6388 3681
得利卡 2730 2785 5477 7751 14089

图1 金杯客车销售情况及2003年预测
公司第二块整车收入是公司未来增长潜力较大的品种——轻型货车。公司轻型货车原来由公司全资企业司沈阳汽车制造厂生产，由于历史原因，该厂一直处于亏损状态。2002公司对轻型卡车业务进行了整合：沈阳汽车制造厂将生产轻型卡车的主要经营性资产以偿债的方式抵偿给公司，公司将该资产以增资的形式投入到公司控股子公司沈阳金杯车辆制造有限公司。通过资产和业务重新组合，人员根据生产需要重新上岗，调整前后，即2001年和2002年轻货净利润分别为-32017万元和-28.69万元。预计2003年有望摆脱连续多年亏损的局面。我国轻型货车主要市场在城乡结合部，未来将逐步替代农用运输车。公司目前对这块资产投注了较多的精力，由望成为未来新的利润增长点。
第三块整车收入是中华轿车，和轻型客车一起来源于华晨金杯的投资收益。中华轿车是由意大利著名的设计公司设计的外形，2002年上市初传闻是宝马的底盘，日本的发动机。实际底盘为自行设计生产，发动机是三菱合资公司产品。中华轿车2002年销售8847辆，2003年上半年出现良好的局面，半年销售18058辆。但实际中华车属于具有自主知识产权的车，国产化率较高，主要由宝马公司提供技术指导。由于公司新的车型需要接受市场认知，批量较小，零配件更换不便，导致市场接受程度迅速下降，第三季度销售总量急速下降至2201辆，月平均销量与上班年的情况相去甚远。进入第四季度，中华轿车销量仅1000辆左右。目前中华轿车生产线正在改造，为生产宝马作准备，中华轿车处于半停产状态。下半年贡献将远远低于上半年。
第四块整车收入是金杯通用汽车有限公司的雪佛兰，2001年下线的雪佛兰牌厢式客车，当年亏损15,653 万元，影响公司利润-7,826万元；2002年公司金杯通用汽车有限公司继续出现巨额亏损，进一步影响了公司利润总额。目前雪佛兰多功能车也由于市场定位不好影响销售，生产状况处于等待状态。公司正在与通用汽车公司沟通，希望能够打破这一尴尬局面。
因此，总体上看，金杯汽车2001年和2002年新上的多功能车和中华轿车都没有达到预期的效果，并将在一定时期内影响公司的利润。公司传统产品轻型车将保持稳定的增长。但后者所带来的收益增长可能难以弥补前者的损失。
2、零部件经营情况及前景
公司汽车零部件主要来自持股40%的都瑞轮毂制造有限公司、持股50%的沈阳江森自控内饰件有限公司和持股30.69%的金亚传动轴有限公司，这三家公司均为中外合资公司。
都瑞轮毂制造有限公司是金杯公司与韩国都瑞公司于1997年9月共同投资组建了沈阳都瑞轮毂有限公司。该公司投资总额2100万美元，主要从事汽车铝车轮的制造、销售，生产规模为年产60万台套。目前，该轮毂除为金杯汽车系列车型配套以外，还为北京现代轿车配套，预计2003年将改变持续亏损的局面。
金杯公司以沈阳汽车座椅厂资产与江森自控公司合资成立“沈阳金杯江森自控汽车内饰件有限公司”。美国江森自控有限公司是世界500强企业集团之一，主要从事汽车座椅、汽车饰件、汽车蓄电池及建筑电气控制系统等产品的开发生产与销售。目前是世界上最大的汽车座椅制造商。合资后，公司全资企业沈阳汽车座椅厂基本上被关掉，只留下一些待解决的人员安置等历史问题。但江森公司在国内还有其他合资公司，其布局基本上跟随主机厂，因此该合资公司对外销售不多。
沈阳金亚汽车传动轴有限公司成立于1994年12月，投资总额1279.13万美元，注册资本663.13万美元。由金杯汽车股份有限公司与台湾台亚投资股份有限公司共同投资兴办的合资经营企业。公司主要经营范围是汽车传动轴、后桥半轴及桥管等，生产规模可达年产30万支传动轴及10万支半轴。
目前后两家汽配公司对公司利润都形成了贡献，但从2001年到2002年的情况来看（表一），汽车配件利润增长与汽车行业整体并不同步，而且公司配件除轮毂以外，对外销售不理想，我们很难对公司汽配寄予太高的希望。
由于沈阳周边环境轻型汽车配套环境不理想，与其说公司配件是为了形成销售收入，还不如说是为了弥补公司配套不便的不得已为之的投资。因此，汽配产品对公司利润增长难有大的突破。

3、宝马能为金杯带来的机会有限
由于华晨与金杯的“亲戚”关系，市场一直在估摸金杯或许能在华晨与宝马的合作中能分一杯羹。
在华晨集团与沈阳市政府股权之争落实后，德国宝马与华晨汽车合资公司的股权框架通过沈阳金杯汽车控股公司与沈阳市政府授权委托的沈阳市国有资产经营公司来搭建。沈阳国资公司先与香港上市的华晨中国汽车组建合资公司，各占20％和80％股权。然后再由该合资公司与德国宝马组建宝马轿车合资公司，而此合资公司中，中德两方各占50％的股份。以此推之，华晨中国汽车与沈阳市政府最终各占与宝马的合资公司的40％及10％股权。德国宝马则占合资公司的50％，为实际控股方。金杯汽车与宝马的唯一关系是公司第四大股东间接持有合资公司10%的股份。
而目前华晨金杯正在紧锣密鼓改造的宝马汽车生产线对金杯汽车来说仅仅是设备租赁，对公司生产和销售都不形成贡献。
除此之外，华晨宝马在国内挑选的第一批共计24家国产宝马经销商，几乎百分之百都是由德国宝马在国内原来的销售服务体系(进口宝马代理商，外资背景居多)中派生出来的，这样，金杯汽车的销售系统也几乎占不到宝马什么光。
4、值得期待的变化
沈阳金杯与华晨集团的关系之密切，不仅仅限于一家合资公司，目前公司主要领导层大都来自华晨，而且公司2003年对华晨金杯增资13377万元，而现在中华与宝马用的是同一条生产线，我们将密切注意华晨、宝马和金杯之间可能出现的进一步合作，且宝马的投产有利于中华轿车质量的改善。