铜仁机场为何建在湖南:1998年国际投机资本对港币冲击的北京

金融风暴席卷全球——国际游资难撼港币

1997年伊始，国际投机基金挟富可敌国的巨额资金，横扫东南亚各国的汇市、股市及期市。热钱所及之处，各国政府被迫放弃固定汇率，提高利率，但仍无法阻止本币对美元的大幅贬值，股市巨烈震荡，波及欧美。7月以来， 国际炒手开始登陆香港，对此，特区政府、工商界及普通居民共同为捍卫港币联系汇率做出了极大的努力。对此次风波的起因、影响及对策如何理解，我们请有关专家撰文分析，以飨读者。(即使被套也不割肉了 1月将出现真正拐点！)

国际投机基金狙击港币

自今年二月以来，泰国经济一直笼罩在金融危机之中，国际金融投机者（主要是对冲基金）利用大量短期货币资本在泰国进行套利，被迫使泰国政府放弃泰铢与美元的固定汇率制，实行浮动汇率制，不久泰铢对美元即贬值到38泰铢对1 美元，贬值幅度深达47％。随后，危机迅速波及东南亚各国和地区，马来西亚、印度尼西亚、新加坡、台湾的货币也相继大幅贬值，幅度之大，令人咋舌。在东南亚金融危机历经数月后的近日，香港股市也出现很大波动。10月23日，香港股市恒生指数从 8月最高16000多点下挫至1万点以下，随后，美国纽约股市也大幅下挫，27 日美国道琼斯30种工业股票指数狂泻554.26点，成为历史上最大的日跌点数， 在香港股市和美国纽约股市大幅下跌影响之下，西欧、拉美、日本股市纷纷暴跌，一些股市指数的下跌幅度已创最新纪录。香港恒生指数之所以在近日暴跌，其后有深刻的原因。在东南亚各国货币纷纷贬值后，港币成为该区域唯一较坚挺的货币。长期以来，港币和美元实行联汇制，汇率从1983年一直保持在1：7.8的稳定汇率。在东南亚各货币贬值之后，港币是否被高估自然已成为人们关心的热门话题。港币与美元维持固定的汇率已有14年，自80年代后期起，美国一直保持着较高的经济增长，美国国内的利率也保持长时期的高水平，由于港币与美国实行联汇制，港币币值实际处在较高的水平。另外，由于香港的进出口贸易在香港经济中占重要的地位。在过去的十年间，香港的进出口贸易始终处于顺差，国际收支良好。但是由于国际市场的变化以及东南亚国家出口优势的加强，香港最近两年出口下降，目前已出现近200 亿美元的贸易逆差，国际收支出现不稳定。国际投机者在东南亚获利以后，自然看好港币，希望在香港市场上再次投机获利。不过，与在东南亚投机获利不同，这次国际投机者采取声东击西的方法狙击港币，企图通过冲击港币与美元的联汇制，达到在香港股市及期市上获利的最终目的。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)

香港股市的暴跌带动美国纽约股市的大幅度暴跌，随后导制欧洲、拉美、东京股市的大幅下跌，由香港股市的波动牵动世界各主要股市的大波动，这还是首次出现。这大出许多金融界人士的预料。香港恒生指数已不是单单反映本地区经济发展的“晴雨表”，在世界经济趋向一体化的今天，香港恒生指数的变化也一定程度上反映将来世界其他地区经济的走向。香港股市的暴跌导制像美国纽约这样大的股市也跟着暴跌，这也标明香港经济，作为亚洲经济的代表已显示出强大的影响力，亚洲经济的走向将决定下一个世纪世界经济的走向。

虽然，香港与东南亚各国股市都受到国际投资者投机的冲击，但香港在经济规模，金融体系与东南亚各国都有很大的不同。香港与东南亚各国虽都属小型经济，但由于香港的特殊地位，香港的抗风险能力较东南亚各国要强。

有效的联汇制是香港金融体系中的基石

利率与汇率是货币政策目标中的两个重要指标。不同的国家根据自身经济特点而选择适合自己的货币政策。一些经济大国如美国、德国通常用利率或货币供应量作为目标。汇率只是反映其本质的外在价值和刺激其出口的工具。像经济实体较弱，对外信赖性较强的香港采用利率手段来实现其货币政策目标显然不适合。香港是世界上一个重要的贸易地区，对外贸易是本地生产总值的2.4倍， 外币存款占银行存款的50％，美元在香港经济活动中是重要的结算工具，保持对美元的汇率稳定对维持外向型经济有极其重要的意义。香港实行的联系汇率制度与东南亚国家实行的固定汇率制度有明显的不同。这种汇率制对市场投机活动有相当的抑制作用。香港于 1983年10月实施与美元固定挂钩的联系汇率制度，近14年以来，联汇制经历了多次冲击，但最后都顺利过关。发钞制度是联系汇率制度中重要组成部分。其中心内容是，发钞行在发行港币时，必须按1美元等于7.8港元的汇价向金融管理局提交百分之百的美元准备。1：7.8港元对美元的固定汇率仅适用于发钞行与香港金融管理局之间的发钞准备规定。而香港的外汇市场上的港元与美元的交易并不受此约束，汇价由市场的供需关系决定。当港币处于贬值压力下，发钞行需以高于7.8 的汇率从市场换回美元，向金管局交出1美元，却只能发出7.8港元的现钞，发钞行从而受到了相应的汇率损失。反之，在港元呈强势的情况下，发钞行也会获得汇率上好处。在香港，金管局的唯一目标就是维护港元与美元的联汇制。在港元贬值压力下，金融管理局不会坐视港币下跌，而会主动介入，抛出外汇资金，购入港元，使港币供应减少。在需求不变下，港元利息便会上升。国际投机者要贷进港元抛出，成本高了，风险也大了。在这次港币风波中，港息在恒生指数大幅下挫后立即被提高，这是港府反击国际投资者的有效办法。另外现在港元拆息率高于美元拆息，使银行同业市场出现沽美元买港元的套息活动，息的提高使银行能吸引大量港元存款，从而有助于稳定港元汇率。

加息对香港经济的影响

香港为了维护其港币对美元的联汇制，而不至于因国际投机活动而贬值，及时提高了利率。利息的提高有效地抑制了国际投机活动，使国际投机者需承担更大的成本与风险。然而，利息的提高也给香港经济带来了负面影响。利息的提高会使目前香港经济发展速度放慢，自7月份香港回归大陆以来，香港依托国内经济的发展，其经济一直保持较高的速度发展。1996年香港的年经济增长率为5％， 原预计今年的经济年增长率会达到5％－6％左右。但由于这次金融风波的影响，香港今年的经济增长将会低于5％。另外，由于利息的提高，导致香港本地区消费和投资的减弱，预计房地产的需求将会减少一成到一成半。在香港本地生产的产品成本将有一定程度的提高，并会给出口带来一定的影响。加息也会对香港股市、旅游业带来一定的冲击。但是所有负面影响比起若放弃联汇制而带来的代价会小得多。

人民币的降息对港币的影响

在港币出现动荡之时，中国人民银行自10月23日起降低金融机构存、贷款利率。这次降息虽不是完全针对港币面临的困境，但客观上也对缓和港币贬值压力有一定的辅助作用。近几年来，我国经济一直保持着健康、稳定、高速的发展，国内通货膨胀率得到有效控制，国家经济实力日益强大，人民币对美元汇率相对稳定，并且有上扬的趋势。这次降息可减轻我国国内大中型企业的困难，支持国有企业的改革，进一步加推动国民经济发展，客观上可以减轻一些港币贬值的压力。由于香港经济与内地经济已日益趋向一体化，人民币与港币在某种程度上息息相关。值得注意的是，由于香港出口商品中有很大一部分是在我国内地加工，内地人民币利息的下调，可以抵销由于港币加息而带来的成本上升，在一定程度上，有助于香港加大其出口贸易。香港经济实力的增强是稳定港币的基础。香港经济发展始于60年代，70年代到80年代中期，香港经济得到了飞速的发展，香港的经济结构也由过去的转口贸易转向制造业，到90年代，香港经济以转变成为服务业为主，服务业在香港的生产总产值的比重已达83％，制造业已向内地转移。进出口贸易对香港经济影响最大，进出口贸易额是香港本地生产总额的数倍。香港现已发展成为国际金融中心、贸易中心、航运中心。1996年，香港GDP已达1550亿美元，GDP年增长5％，对外出口1807 .2亿美元，进口1985.8亿美元。外汇储备达881亿美元， 是世界第三大外汇储备的地区。较高的外汇储备是金管局干预市场能力和维护市场信心的保证。香港金融风波和7月份泰国铢危机以及墨西哥90 年代中期的危机有一个重要的区别就是外贸方面。泰国和墨西哥有巨额经常项目赤字（泰国去年的经常项目赤字占国内生产总值 8％以上）。而香港在过去10年中只有1995年有经常项目赤字。香港从本世纪70 年代开始逐步发展成为一个国际金融中心。从过去一个以本地业务为主的市场，逐步发展到一个国际金融为主体，以银行业为中心，包括黄金、外汇、证券、期货、共同基金和保险业等多元化的国际金融中心。香港在国际金融危机的形成和发展中，也曾受到各种金融风波的冲击，但所暴露出的问题不断得到改进与克服，现在香港的金融监督管理机制日益完备。1995年，成功抵御了外界的冲击。如今，香港金融体系又受到一次外来冲击，香港联汇制度将面临又一次考验。

港内人士对维护港币充满信心

据最新民意测试，70％的香港居民对维护港币有信心，港人对的港元信心是维护港币的有力支持。大多数香港居民担心由于港币的贬值而影响生活水平的下降，港府和工商界担心由于这次金融危机而影响今后香港经济的发展，金融机构担心为此而影响作为国际金融中心的地位，在香港的外国投资者也担心为此受到冲击，维护港币币值和联汇制已成为香港各界的共同目标。对此，多数专家认为，虽然香港股市预计在将来一定时期内仍有波动，但波动幅度将不会太大。由于香港有其良好的经济实力，完备的金融管理体系，以及背靠经济实力强大的内地，香港股市在经历一段时期动荡后，将会稳步上升，香港的联汇制将最终得到维护。

编后语：10月24日，国际炒家被击退，港元企稳，全天以7.71强位收市。港股在经过连续4天暴跌之后，强力反弹718点，恒生指数收市报11144点。当日， 特区行政长官董建华从欧洲归抵香港时表示，香港经济基础良好，近期出现的金融市场波动只是短期现象。舆论界普遍认为，特区政府捍卫联系汇率已初战告捷。汇率风波平息，而受此连累的股市、期市风波，能否如愿回暖？人们正拭目以待。

联办研究开发部 陈 辉

《证券市场周刊》

一九九七年十一月三日

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