.查士丁一世:利率的作用

利率杠杆的宏调作用有限
2004-11-22

10月28日，中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率，并且放宽人民币贷款利率浮动区间，同时允许人民币存款利率下浮。这是我国金融管理机构配合国家的宏观调控政策作出的重要决定。

很显然，市场会对中央银行的决定作出应有的反应。人们普遍认为，中国人民银行的利率调整，不但可以抑制市场需求，而且可以减轻外界对人民币升值的压力，可谓一箭双雕。

中央银行利率的调整具有双重效果：对企业来说，贷款成本的增加，可以有效地控制投资过快的势头；对个人来说，存款利率的提高，可以抑制个人的需求、减少个人投资。但是，就像中国以前所实行的宏观调控政策一样，由于缺乏对国有企业的有效约束，因此，很有可能会面临各种各样的潜在风险。

中国市场与其他市场经济体所不同的是，中国的市场中存在着严重的身份差别。国有企业作为市场中最重要的主体，几乎不存在资金筹措困难的问题。行政干预和市场垄断导致中国的国有企业缺乏资金成本核算的习惯。在经营过程中，金融机构的钱从某种意义上来说就是国有企业的小金库。因此，国家的历次宏观调控政策特别是金融宏观调控政策，都只能对部分企业发生作用。如果没有看到这一点，而盲目地相信宏观调控的实际效用，那么到头来可能会产生巨大的心理落差。

此次中央银行采用利率手段巩固宏观调控的成果，意义非常重大。因为在实行长达数年的积极财政政策之后，基础设施的建设摊子已经铺开，民间资本跟进的投资也已经到位。无论政府采取怎样的财政政策，都难以从根本上遏制投资规模需求。在这种情况下，适当提高利率，利用信贷杠杆进行宏观调控非常必要。但是，正如前面所分析的那样，对民间资本包括企业资本和个人资本来说，存贷款利率的调整可能会起到立竿见影的效果，但是对于国有投资特别是政府投资的部分来说，存贷款利率的调整直接影响不大。因为“首长工程”一旦开工，存贷款利率的调整只会增加投资的成本，而不会从根本上彻底扭转投资膨胀的势头。因此，在中国千万不能盲目相信信贷杠杆的作用，相反的，民间投资被有效遏制之后，国有资本和政府投资会乘虚而入，整个社会的资源配置会出现一种被扭曲的现象。这是中央政府在运用利率杠杆进行宏观调控时必须注意的现象。

在成熟的市场经济国家，利率调整是影响市场资源配置的重要因素。之所以如此，就是因为在这些国家，市场在资源配置中起到基础性作用，而政府对市场的干预受到具体的法律约束，如果缺少这两个条件，而盲目依靠利率杠杆的作用，其结果很有可能会导致宏观调控的失败。因此，在考察此次中央银行调整存贷款基准利率效果的时候，千万要注意市场在整个社会资源配置中所占的比重，注意政府宏观调控是否具有完善的法律依据。