速成铁拳功:请问ETFs基金是啥概念啊

交易型开放式指数基金(ETF, Exchange Traded Fund)是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值,即"单位基金资产净值"。

ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF简单易懂,市场接纳度高,自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有12个国家(地区)相继推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。

ETF优点

1、分散投资，降低投资风险
投资者购买一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。

2、兼具股票和指数基金的特色

1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。

2)赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票，担心踩上地雷股了；但由于我国证券市场目前不存在做空机制，因此目前仍是“指数跌了就要赔钱。”

3、结合了封闭式与开放式基金的优点

ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回。但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回。

⑴与封闭式基金相比：

相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易
不同点：①ETF透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。②由于有连续申购/赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价.

⑵与开放式基金相比

优势：

①一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。

②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而ETF即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。

4、交易成本低廉

虽然ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。

5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会

例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。

ETF品种

上海证券交易所推出的上证50ETF，是上海证券交易所计划推出的第一只ETF。此后,上海证券交易所还将陆续推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等。目前,上海证券交易所正和华夏基金管理公司一起为中国内地首只ETF的推出作最后的准备。

1、第一只ETF――上证50ETF

上海证券交易所将上证50指数授权给华夏基金使用，华夏基金管理公司拔得头筹，成为中国第一个ETF的管理人。

华夏上证50ETF产品将采用完全复制法，紧密跟踪上证50指数，组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同，股票数量比例和该指数成份股构成权重一致，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，在上证所上市交易后，其申购与赎回也将通过上证所系统进行。

整个ETF的运作，包括公开募集现金认购、公开募集股票申购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

此次ETF的发行，首先将采用现金认购和一篮子股票申购相结合的所谓“种子资本+公开发行”多阶段发行方式。现金认购经由交易所系统网上网下同时进行，分别适用于中小投资者和大额投资者，现金认购的方式主要是方便中小投资者和像保险公司这样不能直接买股置换基金的特殊投资者认购。在现金认购结束后，ETF即告成立，开始将现金买成组合需要的成份股，并按照上证50指数指数值的千分之一折算成单位净值，进行份额的标准化，依照2004年7月7日上证50指数923.86收盘点位，其每份单位净值应该为0.92386元。之后，基金将开放股票申购，这是为了方便上证50成份股持有者申购。

此外，一种名为集合创设的方式，也适合于证券公司利用股票申购方法和其他投资者合作，采取合规方式将库存股票转化为ETF，增加资产的流动性。在这一切程序结束后，ETF将申请在上证所上市，展开其日常的正常运作。

ETF申购赎回的基本单位初步设定为100万份单位，折合目前市值约92.38万元。由于股票停牌等原因，ETF的申购赎回还将引入现金替代模式，允许投资者在遇到股票停牌、成份股流动性差以及成份股调整时以不高于申购总值5%的比例进行现金替代。现金替代的溢价金额计算基础为单位股票的最新价，在正常交易时采用最新成交价，股价涨停时采用涨停价格，停牌且当日有成交时采用最新成交价，停牌且当日无成交时采用前收盘价。方案初步确定，基金管理人可以确定现金替代的成份股，基金管理人对现金替代合理出价，并及时处理因申购进入的现金。

除了靠股票现金红利和新股申购收益正向抵消外，基金管理人也将以尽可能低的操作费用予以弥补，在正向因素收益超过基准3%时，基金收益将实行分配。ETF的申购赎回组合股票清单的披露内容，将包括股票名称、数量权重和预估现金余额，并标明可以用现金替代的股票及替代价格。这个信息每一交易日开盘前将通过上证所及华夏基金的渠道公开发布。单位基金净值(IOPV)的发布，上证所将会根据申购赎回清单中成份股的价格行情变动实时计算估值，并和交易数据一起通过卫星实时传送发布。

50ETF权证 活跃市场的重要工具

目前正在积极开发、年内将推出的上证50ETF权证产品，吸引了许多投资者的目光。50ETF权证究竟是个什么样的产品？它推出后对市场会带来什么样的影响？投资者该如何参与？带着这些问题，记者昨日采访了参与产品设计的国泰君安证券公司、华夏基金管理公司的有关专家。

权证会显著活跃50ETF交易

据介绍，上证50ETF权证产品是一种备兑认购权证，其发行人是证券公司。产品约定投资者在未来一定时间内有权以约定的价格购买若干份50ETF，投资者因此支付给发行人一定的获得权利的成本。比如，目前设计的50ETF权证，一份权证对应可购买10份ETF的权利，权证存续期为半年，投资者只能在半年之后的到期日行权(被称为欧式权证。如果投资者在半年之内的任意一天均可行使权利，就是美式权证)。发行人以一定的价格在市场上发行ETF认购权证，获得一定的权利金收入，同时也承担了到期以约定的价格向权利人出售一定ETF份额的义务。因此，发行人为了应对这种未来的对ETF份额的可能需要，也为了对冲其隐含的风险，需要购入一定数量的ETF份额作为库存，比例大约为1:0.6。即发行人发行1亿份权证，对应10亿份ETF份额，发行人就应该用6亿份ETF份额作为库存。

专家介绍，除非ETF二级市场流动性出现异常或价格异常溢价，发行人一般会选择在二级市场购入ETF份额，而不太会采用以一篮子股票换购ETF份额的方式。这就基本上不会直接对ETF基金的总份额造成增减变动。但是，因为权证发行后，会大幅增加发行人对ETF份额的需求，而这是新的需求，其购买行为会使ETF处于溢价交易状态，套利机制的存在会使套利者以一篮子股份申购ETF份额，并在二级市场卖出，增加ETF的供应。这会间接促使ETF份额增加。

另一方面，发行人买入ETF份额后，也会根据市场涨跌状况对其ETF库存进行调整，这也会使ETF的交易更加活跃。

波动幅度放大数倍

作为一种新型金融工具，权证的二级市场交易特征无疑是投资者最关心的话题。据有关专家介绍，50ETF权证的波动幅度会大大高于50ETF本身的波动幅度。举例来说，假如50ETF权证的行权价与当前的50ETF价格相同，那么，50ETF的份额价格是0.8元，对应权证的就是0.8×12％=0.096元，如果50ETF上涨5％，权证的价格将可能上涨24％，其涨幅将可能是50ETF正股涨幅的近5倍，波动幅度远远大于正股波动幅度。而且，其波动速度也要快得多。对于中小投资者来说，这将是一个高风险、高收益的产品。

但是，专家介绍，权证与其说是投资工具，不如说是风险管理工具。它也可以成为一个低风险产品的保障。比如，可以借助权证设计保本基金:以大部分资产购买债券，只把预计到期收益的资产投资权证，最坏的情况就是权证部分投资全部损失，但这不影响总体的到期保本。当然，这只是权证产品应用的一个例子，还有很多其他的功能可以开发。基于同样的50ETF，发行人可以发行一组不同的产品，比如设计不同的行权价格，可得到不同的权证，其权证价值也相差甚远。

权证产品成功的两大标准

专家介绍，权证产品成功有两大标准，一是权证价格紧随正股(50ETF)价格波动，二是交易活跃。权证的价格波动并不天然就与50ETF交易价格波动方向步调保持一致，不一致时也并不一定就会交投活跃，因此产品与制度设计十分重要。在产品设计上，50ETF是较好的标的指数，有较小的跟踪误差，对应的50ETF基金也应有合理的规模。目前50ETF规模超过100亿份，1亿份权证对应10亿份ETF份额，在合理范围内，不会对权证与正股流动性构成负面影响。因为如果权证规模过大，会使发行人对冲风险的正股需求相应增大，从而会影响到流动性。基于同一正股(如50ETF)的一组权证产品，其总规模可达到正股总规模的20％－30％。在制度设计方面，目前交易制度设计的保障就是做市商制度，它已经基本确定会随权证同步推出。

发行人也有风险

对于发行人来说，推出权证产品的收入就是发行权证的权利金收入，同时因为承担相应的义务而面临风险。比如，发行人为对冲风险需买入一定的50ETF份额。之后如果波动率过大，采取相应调整措施的成本会上升。而且，在相关模型中，对标的波动一定幅度后采取调整措施的指标设定，也使发行人会承担高买低卖的风险。对这一模型的设定与调整，就是体现发行人风险控制能力与水平的地方。

信息来源: 2005年7月28日《中国证券报》